■ 宏觀大勢(shì)

傳統(tǒng)宏觀調(diào)控方式在面對(duì)新問(wèn)題、新矛盾的時(shí)候，可能會(huì)出現(xiàn)“調(diào)不動(dòng)、調(diào)不轉(zhuǎn)、調(diào)不靈”的情況。

新一屆政府首份政府工作報(bào)告出爐，看似波瀾不驚，但報(bào)告中一些措辭的改變和新提法，卻有著不同的深意，這也預(yù)示著新一屆政府正在不斷突破思維定式，突破政策剛性，以創(chuàng)新宏觀調(diào)控和改革不斷化解風(fēng)險(xiǎn)的新思路。

“治大國(guó)如烹小鮮”，這對(duì)于正處于增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期政策消化期“三期疊加”的中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤為如此，在這樣一個(gè)特殊時(shí)期，宏觀政策主要基調(diào)是托底和保穩(wěn)，以避免各類風(fēng)險(xiǎn)疊加所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)快速“下臺(tái)階”。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外局勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜遠(yuǎn)超想象，正處于“往上走還是往下走的重要關(guān)口”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正經(jīng)歷不同平臺(tái)之間的轉(zhuǎn)換。而地方融資平臺(tái)償債缺口、過(guò)剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)泡沫、影子銀行等幾大風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系，互為傳導(dǎo)，只要某一環(huán)出現(xiàn)“風(fēng)吹草動(dòng)”，就很可能觸發(fā)系統(tǒng)性問(wèn)題。在這樣的背景下，傳統(tǒng)宏觀調(diào)控方式在面對(duì)新問(wèn)題、新矛盾的時(shí)候，可能會(huì)出現(xiàn)“調(diào)不動(dòng)、調(diào)不轉(zhuǎn)、調(diào)不靈”的情況。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨大大小小的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)不少，可以把風(fēng)險(xiǎn)分為三類：一類是不改革的風(fēng)險(xiǎn)，一類是必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，還有一類就是改革不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)于第三類而言，更需要不斷地對(duì)改革進(jìn)行反思和調(diào)試，對(duì)既有改革的路徑、手段和目標(biāo)進(jìn)行重新地審視，如何才能降低改革的負(fù)向沖擊。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)既需要擺脫舊引擎，更需要擺脫舊的宏觀調(diào)控的思維定式，特別是對(duì)待地方債、影子銀行、產(chǎn)能過(guò)剩以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等難題更要辨證施治，分類處置，差別化調(diào)控，避免“一刀切”和“大一統(tǒng)”的政策傾向，要在擠泡沫、去杠桿與維護(hù)金融穩(wěn)定之間取得政策平衡，化解風(fēng)險(xiǎn)需要改革新舉措。

比如，當(dāng)前在解決地方債務(wù)問(wèn)題時(shí)，我們的思路是過(guò)度盯住負(fù)債端，但如果我們以一個(gè)新的角度去思考，也許地方債務(wù)難題并不難解決，其主要解決的邏輯就是將債務(wù)與資產(chǎn)進(jìn)行置換。第一種思路是可以考慮將部分城投債轉(zhuǎn)為市政收益?zhèn)�，將公用事業(yè)類的城投債定位為市政收益?zhèn)�，并在地方政府預(yù)算中設(shè)立特別賬戶，進(jìn)而從根本上降低政府融資對(duì)社會(huì)融資，特別是實(shí)體部門融資需求的擠出。第二種思路是可以建立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，完善地方政府投資項(xiàng)目的退出機(jī)制，通過(guò)資產(chǎn)證券化等金融運(yùn)作手段為新項(xiàng)目籌集資金。第三種思路是以股權(quán)融資替代債務(wù)融資。比如降低政府部門的杠桿率，可以將政府的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)通過(guò)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓收入用于償還到期債務(wù)，將債權(quán)轉(zhuǎn)換為資本收益。

再比如，中國(guó)影子銀行問(wèn)題的確隱患重重，但也不能“簡(jiǎn)單粗暴”、“一壓了之”。一定程度而言，中國(guó)式影子銀行體系承擔(dān)了提供直接融資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的功能，是對(duì)傳統(tǒng)銀行信用擴(kuò)張渠道的變相替代或補(bǔ)充，這明顯不同于歐美等國(guó)通過(guò)金融衍生產(chǎn)品無(wú)限放大杠桿的影子銀行體系。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該基于“有益于完善融資體系、服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的原則，有區(qū)別地采取以鼓勵(lì)和引導(dǎo)為主、適度監(jiān)管和規(guī)制式監(jiān)管三種不同模式，實(shí)施分類化和差異化管理。

□張茉楠（中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）