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北青報:國債期貨市場 迎來浩蕩“活水”

周俊生

2020年04月11日08:47  來源:北京青年報
 

4月10日上午,我國商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)啟動活動在上海舉行,工行、農(nóng)行、中行、建行和交行這5家規(guī)模最大、實力最強的國有商業(yè)銀行成為中國金融交易所首批允許入市的商業(yè)銀行會員。國有商業(yè)銀行這一重要力量與國債期貨實現(xiàn)“聯(lián)姻”,隨著這脈浩蕩“活水”進入,國債期貨交易將進入一個新的發(fā)展階段,對我國宏觀經(jīng)濟運行將產(chǎn)生重要的正面效應(yīng)。

我國自上世紀80年代初開始發(fā)行國債,對當時處于起步中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)揮了重要推進作用,同時對中國金融市場和證券市場發(fā)展也起到了重要啟蒙作用。上世紀90年代初,我國證券市場剛剛建立,還顯稚嫩的上海證交所即推出國債期貨交易,當時目的之一是以此豐富市場交易品種,推進證券市場建設(shè),之二是希望通過期貨交易的價格發(fā)現(xiàn)功能,提高國債發(fā)行的市場化水準。但是,當時市場對國債期貨交易的特點還沒有清晰認識,特別是風(fēng)險防范機制還不成熟,對一些機構(gòu)的過度投機缺少遏制,1995年2月23日發(fā)生市場劇烈波動事件(“327國債事件”),并引發(fā)國債期貨市場關(guān)閉,直到2013年才得以重啟。

國債期貨市場的曲折發(fā)展過程,是這個市場高風(fēng)險的直觀寫照。今天我國發(fā)行的國債,同20多年前的國債已有很大不同,國債的利率不再事先確定,而是由市場機構(gòu)通過競價來發(fā)現(xiàn),更明確地體現(xiàn)出市場化色彩,國債發(fā)行也主要由商業(yè)銀行、保險機構(gòu)來擔任。這種變化既保證了國債順利發(fā)行,同時也使國債被賦予更多的金融工具功能,對于已經(jīng)完成市場化改革特別是擁有自主確定存貸款利率權(quán)利的我國金融機構(gòu)來說,國債已經(jīng)成為利率發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險對沖的一個重要工具。

在國債期貨交易市場重啟的最初幾年里,管理部門汲取“327國債事件”的教訓(xùn),采取審慎管理措施,這是可以理解的。但是,持有國債最多的金融機構(gòu)長期被排除在國債期貨交易市場之外,使得這個金融工具相比其他期貨品種的交易量偏少,國債期貨價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能發(fā)揮不充分。2019年末,我國國債余額為99億元,雖然已位居全球第二,但與全球第一的美國仍有較大差距,與我國擁有的巨大經(jīng)濟總量也不相稱。

今年2月,經(jīng)國務(wù)院同意,證監(jiān)會與財政部、人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布公告,允許符合條件的試點商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險機構(gòu),按照依法合規(guī)、風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)的原則參與國債期貨交易。此次5家商業(yè)銀行得以進入國債期貨交易市場,就是這一決策的具體實施。作為國債最大持有者的商業(yè)銀行參與國債期貨交易,將進一步提高國債期貨價格的有效性和代表性,推動各類金融要素市場內(nèi)在有機地連為一體,提升金融市場配置資源的效率。更重要的是,在遭遇新冠肺炎疫情沖擊后,我國需要更多運用財政政策來保證宏觀經(jīng)濟良好運行,在此背景下,國債發(fā)行將登上一個新的高度。而國債市場的活躍,對于未來更多地方政府債、金融債、企業(yè)債的發(fā)行,也能夠起到重要的引領(lǐng)作用。

經(jīng)過近幾年制度建設(shè)和實踐探索,國債期貨市場在風(fēng)控制度、交易機制、交割制度等方面已具備比較完善的監(jiān)管體系,2013年市場重啟以來,國債期貨交易運行平穩(wěn),未發(fā)生交割風(fēng)險事件,也未出現(xiàn)重大違法違規(guī)情況,因此,“327國債事件”之類重大風(fēng)險是基本可以排除的。經(jīng)過這些年的市場化改革,此次入市的5家大型商業(yè)銀行已具備比較成熟的風(fēng)險控制能力,我們有充分的理由相信,此次商業(yè)銀行與國債期貨市場“聯(lián)姻”將結(jié)出預(yù)期的果實。

(責(zé)編:王倩、曲源)
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